光華講壇——社會名流與企業家論壇第6713期

主題：From Wall Street to Hong Kong: The Value of Dual Listing for China Concept Stocks從華爾街到香港：中概股雙重上市的價值

主講人：清華大學五道口金融學院 陳卓副教授

主持人：金融學院、中國金融研究院院長 羅榮華教授

時間：3月19日10:30-12:00

地點：柳林校區格致樓618

主辦單位：金融學院、中國金融研究院 科研處

主講人簡介：

陳卓，現任清華大學五道口金融學院副教授，清華大學中國金融案例中心主任，清華大學全球母基金研究中心副主任，并獲得國家自科優秀青年科學基金項目資助。陳卓于2014年畢業于美國西北大學凱洛格商學院，獲得金融學博士學位。在此之前，他獲得了美國杜克大學的經濟學碩士學位和北京大學工程學與經濟學雙學士學位。

陳卓的研究領域是實證資產定價與中國金融市場，包括中國債券市場，地方政府債務，量化投資策略，定量風險管理，以及金融計量學。他的研究成果發表于多個國際國內頂尖期刊，包括Journal of Finance、Journal of Financial Economics、Review of Financial Studies、Management Science、《經濟研究》《經濟學（季刊）》《金融研究》等。研究成果曾獲得多項國際國內學術獎勵，包括Journal of Finance DFA優秀論文獎、劉詩白經濟學獎、高等學校科學研究青年成果獎（人文社會科學）、青木昌彥經濟學論文獎提名獎、SFS Cavalcade“亞瑟·沃加”最佳固定收益論文獎、中國金融研究會議最佳論文獎等。

內容提要：

The U.S. stock market has long been the most popular venue for both foreign companies and global investors.The recent cross-border regulation tensions between the U.S. and China, however, have exposed many U.S.-listed China Concepts Stocks (CCS) to substantial de-listing risks, forcing them to pursue dual listings on the Hong Kong Stock Exchange (HKEX). In this paper, we quantify the economic value of dual-listing, using the SEC’s adoption of the final amendments implementing mandates of the Holding Foreign Companies Accountable Act (HFCAA) on December 2, 2021 as a natural experiment. We estimate that CCS with pre-shock dual-listing status on average have 14.88% higher returns, or USD 8 billion in market capitalization, than their peers listed only on the U.S. exchanges during a three-month period after the shock. Our findings survive a set of robustness checks, including parallel trends test, alternative treatment and control groups based on the qualified but not yet dual-listed CCS, and various sub-sample and placebo analyses. In addition to stock returns, dual-listed CCS are also less adversely affected in trading volume, volatility, and liquidity. Our findings highlight the large economic impact of the escalating political U.S.-China tensions on the global financial markets.

美國資本市場長期以來一直是外國公司和全球投資者最為青睞的市場。然而，近年來中美兩國在跨境監管問題上的緊張局勢，使得許多在美國上市的中概股（China Concept Stocks, CCS）面臨巨大的退市風險，迫使它們尋求在香港交易所（HKEX）進行雙重上市。本文以美國證券交易委員會（SEC）于2021年12月2日通過《外國公司問責法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act, HFCAA）最終修正案作為自然實驗，量化了雙重上市的經濟價值。研究估計，在事件沖擊后的三個月內，已實現雙重上市的中概股平均收益率比僅在美國上市的中概股高出14.88%，市值增加約80億美元。本文的研究結果通過了一系列穩健性檢驗，包括平行趨勢檢驗、基于符合條件但尚未雙重上市的中概股的替代處理組和對照組分析，以及多種子樣本和安慰劑檢驗。此外，雙重上市的中概股在交易量、波動性和流動性方面受到的不利影響也相對較小。本文的研究結果凸顯了中美政治緊張局勢升級對全球金融市場的重大經濟影響。